最近聊了下越南股市，大家还蛮感兴趣，这不，加班加点出了一篇详细分析。

内容上堪称研报级别，不过肯定比研报有趣好玩的多，算是市场上罕有的对越南市场进行详细分析的文章。

注，基本所有数据均来自wind，就不重复说了。

还有，别问我是不是ChatGPT写的，我倒是希望可以省事点，可它支楞不起来啊（手动狗头）。

1、越南背景

先说下越南这个市场的特点吧，越南呢，它在体制上和咱们国内类似，都是社会主义好同志。

一党制，核心以国有经济主导，可以说从它的历史发展轨迹看，一直有些摸着咱们的石头过河的味道。

但某种程度来说，又不完全相似，比如越南在党内三权分立的结构，又有点类似老美，对多方权力进行了相互制衡。

最直接的体现，就是早几年越南兴建高铁政策，被国会给否绝了...

但总的来说，自从南北越统一之后，越南总体上政权倒是一直非常稳定，没有发生什么特别大的幺蛾子事件。

经济上，越南从1986年开始推动经济改革，全面对外开放。

凭借着超低的劳动力成本，再加上优越的地理位置，内地连接中国、老挝、柬埔寨等国家，外临海港口众多，对外贸易非常活跃。

所以在经济全球化的过程中，也逐步承接了世界代工厂的角色。

低端制造产业链比如作为苹果、三星的代工厂；以及服装、轻工制造、家电等制造行业都在加速流入越南。

尤其是韩国和日本，早些年大量投资，在越南新建工厂，也推动了越南的经济发展。

比如越南三星，便是越南当地最大的公司之一，生产了全球50%的三星手机。

而最近几年，随着苹果制造链也开始往越南迁移，近期还宣布将在越南生产MacBook，可以说越南的代工业发展潜力依旧巨大。

这是我从基金公司扒来的图，历史上来看，一个产业链再分配过程中，受益的一方在股市往往都会有不错的表现。

比如1950-1960年代美国制造向日本制造转移，日本股市起飞。

而1970-1980，德国、日本制造向香港、台湾转移，台湾、香港股市起飞。

还有1990-2010，全球向中国转移，A股起飞。

而目前2000-至今，越南则是在全球产业链当中相对受益的，期间越南股市表现惊人，越南核心股指在00-08年期间上涨10倍 ~

2、经济支柱

经济方面，在2022年全年，越南的GDP增速达到了8.0%，而过去十年越南的GDP增速同样保持在6-7%之间，领先于亚洲大多数国家。

但在越南的经济增长中，和其他大多数东南亚国家一样，有很大一部分是依赖进出口的。

在2022年，越南进出口额7300亿美元，接近越南GDP的两倍，但是呢，贸易顺差（赚别人的）却仅仅为112亿美元。

作为对比，咱们国内在2022年进出口总额接近6万亿美元，只有GDP的30%左右，贸易顺差则高达8776亿美元。

可见越南是一个十分依赖外贸经济的国家。

和我们自给自足体系完全不同，越南受海外市场的需求影响很大，其中对美国尤其依赖，整个2021年有28.5%的出口都是涌向美国。

所以如果美国在加息过程中陷入经济衰退，那么也会影响到越南的出口，从而影响到越南的经济，这算是个潜在的投资风险点。

3、人口薪资

目前越南的数据如下：

出生率1.6%，人口增长率1%，生育率2.1，平均年龄32.9岁

而作为对比：

中国：出生率0.7%，人口增长率-0.6%，生育率1.3，平均年龄38.8岁

印度：出生率1.8%，人口增长率1.1%，生育率2.3，平均年龄28.4岁

再看下工资的对比。

越南：折合人民币2300元/月左右

印度：折合人民币3000元/月左右

中国：非私营单位8903元/月，私营单位5240元/月

显然，越南人口结构非常年轻，也就比印度年龄稍微大点儿，而且人口也保持健康增长的趋势~

另外由于人均工资基数低，大概也就中国的1/3-1/2，所以在人力成本上相比国内要便宜不少。

总之，人力成本低，政权稳定，这也是能持续吸引外资来越投资的基础逻辑。

4、越南股市，曾经的大A...

接下来我们说说越南股市的一些特点~

首先越南股市，算是比较开放了，普通老百姓要想投资越南，直接去越南当地开个户就行，当然也可以借助基金来进行投资。

而越南股市的外资持股占比也非常高，达到了惊人的20%+，相比之下，中国A股的外资持有占比只有4.4%左右。

由于越南当地并没有发展出大型的金融投资机构，所以越南的内资，主要是以散户为主，指望国家队救市啥的，就别想

而且由于外资不会频繁交易，因此越南散户贡献了市场成交额的90%，这点就和90年代咱们一样，主要是韭菜在里边博弈。

这也导致越南股市时常会犯病~

比如胡志明指数，从16年从底部的538点，一路涨到18年时的1178点，然后又跌到2020年最低的611点。

然后在去年最高位时，又涨回1572点，但随后又最低暴跌到905点。

可见越南股市是相当刺激，这得益于散户贡献的力量，而外资实际上对市场的影响非常有限。

因为越南股市没法做空，加上散户主导市场，所以它就没有办法实现完全市场化定价。

这么听下来，是不是和大A股某些方面很像？

不，在我大A面前还是班门弄斧了，我们早期是外资都很少，完全由散户主导，在蹦迪和ICU之间自由切换，翻倍腰斩都是常有的事

所以越南股市呢，除了外资占比较高，比A股波动小点儿之外，总体上有点类似于2000年-2010年的A股阶段。

但越南市场的发展非常快，随着这几年越南股市持续上涨，吸引了大量的散户进场。

有数据统计，越南股市证券账户开户数在19年国内不到200万，截止22年4月就已经有500万账户了。

但看总比值的话，越南有接近1亿人口，也就是目前散户开户人数占比还不到5%，而中国14亿人，有足足2亿股民，占比14%。

可见越南还有大量散户有待开发哈~

此外，目前的越南股市和A股还有一个高度相似点，就是以金融地产为绝对核心，当前越南的权重股可以说基本全都是金融地产，就和早年四大行独霸A股有点儿类似。

但如果复刻A股或者其他一些市场的走势，以后金融地产往后看肯定是会逐渐往消费、科技方向去过渡了。

5、越南股指，解剖

越南股市长什么样？

越南有两个交易所，分别是胡志明和河内证券交易所，分别成立于1998年和2005年，放在A股相当于一个是上交所，一个是深交所~

其中有四大主要股指，胡志明指数、越南VN30指数、越南河内指数（越南HNX指数）、越南河内30指数。

以越南核心股指胡志明指数为例，它相当于我们的上证指数，近十年折算美元涨幅为107.5%，折合年化7.5%。

当然，在这波大跌之前，年化数据一度去到12%，总体表现还是不错的。

此外越南还有一个核心指数，越南VN30。

它就类似于我们的上证50，指数筛选了胡志明交易所流通市值前30名的股票。

国内唯一一只越南基金跟踪的就是它，所以后续我会重点讲讲这个指数~

Ps:至于河内交易所，目前暂时没有基金跟踪，所以河内市场就不多分析了。

接下来我主要分析一下越南VN30的成分股：

VN30主要就是房地产和银行为主，像生物医药、科技类行业占比基本没有，这跟A股前些年非常相似（2000-2010年）。

我汇总了一份它的成份股及行业分布，按照市值排名如下：

越南VN30里边，有11家银行，6家房地产，5家消费类公司。

银行地产是越南经济的命脉，前十大里面市值占比达70%。

其中银行股的平均市盈率是7.8倍，对比早期咱们大A的银行股，2000-2010年期间银行普遍在15-20倍，目前阶段越南银行股估值确实不算高。

具体成分股，我们列举几个典型来分析一下：

1、越南外贸股份商业银行：

第一大权重股，越南四大国有控股银行之一，简称VCB，是越南最大外贸商业银行，也是越南坏账率最低，经营效果最好的银行。

它近一年涨幅是4%，三年涨幅35.5%，目前市盈率14.8倍。

这几年业绩在飞速增长中，三年营收增长了62%，营收增长快于涨幅，倒也基本能匹配。

ps：06年招行的估值是20倍左右~

2、越南石油天然气股份有限公司

也是国有石油化工企业，近几年受益原油暴涨，这家公司业绩也不错，近三年净利润增长了24%，收入增长了34%，股价近一年下跌1.3%，三年上涨24%。

目前市盈率为13.9倍。

3、Vinhomes

这是一家房地产公司，主营是开发代售房地产，简单讲就是圈地→开发→销售/出租→物业管理，有点像万科的味道，主打胡志明、河内等一线城市。

它近三年净利润增长，收入增长21%，利润增长31.6%，股价近一年跌幅42%，三年下跌31.1%。

目前的市盈率估值6.9倍，在地产里算是挺便宜的，另外它的股息率也达到了4.3%。

目前万科06年时估值也是9倍，这家公司估值比万科还低些~

4、Vingroup JSC

这是越南最大的私人企业，简称VIC，老板潘日望是越南首富，有点类似韩国三星，是越南的支柱企业。

不过VIC也是房地产业务起家，目前已经渗透到包括教育、医院、超市、汽车、智能手机、农业、医药等多个领域，做全产业链布局。

目前它的市盈率估值达23倍，因为投资了太多新兴产业，导致估值不低，VIC三年营收下跌-22%，利润增长10.6%。

不过VIC受加息影响，近一年下跌了37.4%，三年下跌了47.2%。

5、Vinamilk

它是越南最大乳制品企业，在越南地位相当于中国的蒙牛和伊利，全球前50强的乳制品企业，出口和内销业绩都很不错。

它家有个很出名的产品叫炼奶，是一种牛奶提炼的浓缩物，比如粉状、膏状等，在中国广东等地很畅销，也是打开中国市场的一个敲门砖。

这家公司近三年营收增长6.4%，利润下滑19.6%，近一年涨幅-5.4%，三年跌幅13.8%，市盈率20.7倍，不过这家公司股息率高达7%，可以说分红还是挺阔气的。

但疫情对这家乳制品公司影响不小，而且这家公司连续几年营收都没有太大起色了~

对标伊利蒙牛，也都是预测20倍左右的估值，整体也较为接近。

6、指数估值分析

由于WIND不显示越南VN30的估值，所以这里我主要用胡志明指数（类似于咱们的上证指数）来分析当前越南市场的估值。

首先胡志明指数，目前市盈率为10.5倍，自2006年以来至今，中位市盈率为14.7，同期分位点为10%；

市净率1.6倍，中位数2.1，同期分位点12.5%；

目前的估值仅比08年金融危机的8.9倍，以及12年的8.6倍略高~

纵向比较沪深300的话，沪深300是11.9倍PE，胡志明指数10.5倍，胡志明指数估值比沪深300还要更低一些。

我们找到历史上胡志明指数在当前10.5PE左右的位置，有09年、10年、11年、12年、20年。

如果选择这个时机去买入的话，持有指数三年的平均涨跌幅如下：

平均三年涨幅是42%，年化12%左右，这个数据还行，但不算很惊艳。

而目前沪深300是11.9倍市盈率，在过去类似估值买入后，持有三年的平均收益如下：

只有7.3%，折合年化才2%多点，说明大A股这个位置买入也不是很给力。

不过大A比较特殊，如果用偏股基金指数回测的话，收益会每年多不少。

接着对标标普500：

标普500现在22.7PE，寻找历史类似节点买入，平均持有三年收益为36%，年化10.7%。

可见同位置下，越南指数比标普500还要出色一些，表现不俗。

但由于胡志明指数的波动远高于标普500，所以夏普比率是低于标普500的，但高于沪深300。

7、指数技术面

目前胡志明股市指数已经跌破了四年均线，距离最高位回调超30%，历史上胡志明股市指数跌破四年均线的时机，从2000年以来，只有2次。

一次是08年全球次贷危机，跌破四年均线后马上又跌了50%，但后来几个月后又迎来了一次150%的反弹。

一次是20年疫情危机，跌破四年均线后又跌了15%，也是比较惨，不过这次也一样，随后一年多反弹了120%。

然后就是22年这次，跌破四年均线后继续下跌16%，目前已经反弹了12%。

8、股债利差

越南十年国债利率4.33%，胡志明指数盈利收益率-十年国债利率=1/10.5-4.33%=5.2%

这个水平倒是和国内相差不大，处于中上水准~

但从历史的角度来说，越南市场早期利率很高，很多越南老百姓就喜欢直接存银行定期，对股市没啥兴趣。

而当时的股债利差一直比较低，基本都是负值。

但最近几年利率开始下降，加上股市估值越来越低，股债利差开始飙升，尤其是现在，股债利差已经接近历史最高值，股市性价比也因此去到历史高位。

9、情绪层面

胡志明指数成分股目前每日的成交额在10万亿越南盾上下，而21年高位时，成交额高达25-30万亿越南盾左右。

由于越南股市的成交量90%都由散户贡献，所以你们懂的，现在越南散户的情绪可以说已经跌落到谷底了。

这个就和我们的沪深成交额每天5、6千亿差不多个意思，惨不忍睹~

从数据也能看出，其实去年8月以来，越南的散户就在不断抛售股票，而外国投资者则一直在越跌越买。

10、越南布局

在讲越南市场基金投资之前，我得先说一个越南的政策~

在越南当地，政府要求外资对一些关键产业的股票持股不能超过50%，但越南又是一个外资持股占比更高的市场。

这就导致了很多金融地产股，其实都已经被外资买到最高持股上限了，目前这部分股票在VN30里面占比高达30-40%~

因此很多基金，都已经没法买入这些外资持股达到上限的股票，所以也就无法完美跟踪越南的指数。

而且由于选择标的受到限制，基金只能去买其他越南股票，如果选股能力比较差的话，就可能会出现大幅度跑输对标指数的情况~

那么目前布局越南主要有几种途径：

第一种，布局国内越南市场基金，目前有且仅有一只，天弘越南市场。

这只基金是主动管理型基金，业绩对标越南VN30，每年收取1.2%管理费+0.3%托管费。

从2020年1月20日基金成立以来，按照人民币计价，天弘越南市场跑赢了VN30指数5.1%左右。

由于越南市场算是一个韭菜小散很多的市场，选主动类的基金确实更有可能创造超额收益，所以采取主动结构还是不错的。

但缺点是，天弘越南市场的规模并不小，有接近40亿。

对于越南这种容量的市场，天弘越南就相当于我们国内规模数百亿的基金，它的调仓灵活度，选股都会受到很大限制。

所以不能指望天弘越南能相对指数产生太多的超额收益，能实现战胜指数就不错了。

第二种，美股越南ETF（VNM）和以及南方东英富时越南30ETF（3004）和XTR富时越南（3087）。

其中美股越南ETF（VNM）跟踪MVIS越南指数。

3004和3087则跟踪富时越南30指数，这个指数和越南VN30最大的区别在于，其剔除了受外资买入限制的部分权重股，并选取剩余的胡志明交易所最大的30只成分股构成的指数。

显然相比越南VN30，基金对富时越南30指数会更好跟踪一些。

哪类基金更好？

对比3087和VNM，以及天弘越南市场的近三年历史业绩，会发现天弘越南市场跟踪的VN30指数表现会相对比较优秀不少。

数据来源：wind

最核心的原因便在于，过去几年越南VN30指数的业绩远优于富时越南30指数，比如2020.2.13-2023.2.10，越南VN30指数就跑赢了富时越南指数20%多。

逻辑倒也不难理解，这几年受外资追捧抱团的股票，期间的财务业绩表现普遍要更好，更加抗跌。

当然，历史业绩不能说明未来，VN30指数其实在2012-2021期间十年都没有产生任何超额收益，几乎全部超额收益都是22年一年跑出了的，也是挺巧的。

总的来说，国内基金目前表现还算可以，虽然没有多优秀，但至少没跑输指数，而且对标的指数业绩也不错。

最后一种方法，就是去越南开个户，自己炒股玩。

这个方法得先换汇，而且普通人获得越南的信息渠道非常有限，感觉难度还是蛮高的，除非在越南工作，否则不是很推荐~

11、结论

总的来说，越南市场和我们早期一样，都是传统金融地产行业为主。

目前经过一轮大幅度的调整之后，不管是从基本面，还是从情绪面，技术面，都可能接近或正在底部。

相比美股和A股而言，成长和估值的性价比方面都有一些优势。

尤其是当前美联储加息临近尾声，如果后续开启弱美元周期，那么对越南这种新兴市场将会非常有利。

但要注意的是，越南毕竟是一党制，得面临政策风险的问题，而且越南作为一个小国，面对贸易冲突、金融危机，抗风险能力也和中美不是一个量级。

尤其越南还高度依赖外贸经济，目前美国经济也存在衰退风险，所以本身不确定性风险更高。

此外，越南胡志明指数的长期表现也并不算非常出色，过去十年作为越南股市的黄金年，但却没能战胜标普500，也就说明越南市场的β其实也不是那么明显。

对比A股，虽然胡志明指数战胜了沪深300，但却无法打败国内的偏股型基金指数。

而我们买越南，要想获得α，也就是基金选股的超额收益，目测非常困难，大概率只能吃到β，也就是指数的整体收益~

所以我觉得想下手越南的话，考虑到现在的低估值，做分散配置还是可以考虑，但重仓的风险还是有的。

另外大家肯定会关心越南盾的汇率问题。

其实汇率倒也不用那么怕，因为股市资产受汇率影响相对较小，汇率贬值，股市往往也会对应本币升值。

另外越南盾的汇率稳定性倒也还不错，过去十年越南盾仅相对美元贬值了13%，算币值比较稳定的新兴国家了~

那么就说到这。

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